Kể từ khi ra mắt lần đầu vào năm 1990, lạm phát mục tiêu nhìn chung đã mang lại kết quả rất tốt với tư cách là một chiến lược chính sách tiền tệ. Hầu hết các quốc gia đã thông qua nó quản lý để giảm lạm phát và biến động lạm phát. Ở một số nền kinh tế thị trường mới nổi, chế độ này đã cho phép họ chuyển đổi các chính sách tiền tệ thuận chu kỳ - có xu hướng khuếch đại xu hướng tăng và giảm sâu hơn - thành các biện pháp ngược chu kỳ giúp ổn định tăng trưởng GDP.
Một ví dụ điển hình là đất nước của tôi, Colombia. Chúng tôi áp dụng lạm phát mục tiêu vào năm 1999 sau 30 năm lạm phát ổn định nhưng vẫn ở mức cao liên tục. Trước khi áp dụng, ngân hàng trung ương đã phải đối phó với các cơ chế lập chỉ mục phức tạp, khiến lạm phát kéo dài và buộc phải sử dụng tỷ giá hối đoái như một mỏ neo danh nghĩa cho nền kinh tế trong bối cảnh lạm phát tương đối cao và sự biến động của cán cân thanh toán. Trong những điều kiện này, ngân hàng trung ương không có lựa chọn nào khác ngoài việc phản ứng với các chu kỳ và cú sốc bên ngoài bằng các chính sách tiền tệ thuận chu kỳ để ổn định tỷ giá hối đoái.
điểm uốnSau khi áp dụng chế độ lạm phát mục tiêu, Colombia lần đầu tiên có thể thực hiện các biện pháp chính sách tiền tệ ngược chu kỳ. Các nhà chức trách bắt đầu bằng cách cho phép tỷ giá hối đoái dao động, đây là tuyến phòng thủ đầu tiên chống lại chu kỳ và các cú sốc bên ngoài. Điều này có thể được nhìn thấy trong các phản ứng tiền tệ đối với cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007–09 và cú sốc COVID-19 vào năm 2020. Trong cả hai giai đoạn, các nhà chức trách cho phép đồng nội tệ mất giá và sử dụng độ tin cậy của lạm phát mục tiêu, thay vì tỷ giá hối đoái, làm điểm tựa danh nghĩa của nền kinh tế.
Chiến lược này cũng hoạt động tốt trong việc đối phó với cú sốc lạm phát năm 2014–16 khi Colombia đồng thời phải đối mặt với các điều khoản thương mại xấu đi sau sự sụt giảm của giá dầu, hạn hán nghiêm trọng và các cú sốc nguồn cung khác. Do những yếu tố này, tỷ lệ mất giá danh nghĩa hàng năm đạt 68% vào năm 2015 và lạm phát tăng từ 3% vào giữa năm 2014 lên 9% vào tháng 7 năm 2016, để quay trở lại mục tiêu 3% một vài năm sau đó, mà không có ý định này. ảnh hưởng lớn đến sản xuất. Độ tin cậy của chính sách tiền tệ và sự ổn định tương đối của kỳ vọng lạm phát dài hạn là điều cần thiết để đạt được sự điều chỉnh này
Những khó khăn sau COVID-19Các nền kinh tế thị trường mới nổi với cơ chế lạm phát mục tiêu phải đối mặt với những thách thức cực kỳ khó khăn sau hậu quả của COVID-19. Ở một mức độ lớn, các chế độ được thông qua phụ thuộc vào độ tin cậy của các cơ quan chức năng trong việc giữ lạm phát gần với mục tiêu và điều này đã không xảy ra kể từ năm 2021
Một lần nữa, Colombia là một ví dụ điển hình. Lạm phát tăng từ dưới 2% năm 2020 lên 13,1% năm 2022, mức cao nhất kể từ khi cơ chế này được áp dụng. Sự gia tăng này về cơ bản là do giá lương thực tăng với tốc độ hàng năm gần 28% vào năm 2022 để đối phó với các cú sốc nguồn cung trong nước và quốc tế.
Tổng cầu phục hồi mạnh cũng góp phần làm tăng lạm phát. GDP của Colombia đã tăng hơn 10% vào năm 2021 và 8% vào năm 2022 và thâm hụt tài khoản vãng lai ngày càng tăng của nước này gần đạt mức cao kỷ lục, bất chấp các điều khoản thương mại thuận lợi của nước này vào năm 2022. Nhu cầu dư thừa cũng gây ra xu hướng tăng lạm phát cơ bản — không bao gồm giá lương thực và giá theo quy định —, đã tăng từ 2,5% vào năm 2021 lên 9,5% vào năm 2022
Đồng nội tệ mất giá mạnh cũng ảnh hưởng đến xu hướng lạm phát. Cuối năm 2022, đồng peso Colombia mất giá 38% so với đầu năm 2021. Sự mất giá này lớn hơn ở hầu hết các nước Mỹ Latinh và đi kèm với sự suy giảm trong nhận thức về rủi ro quốc gia trong hai năm qua, trong đó nước này có thâm hụt tài chính lớn hơn nhiều so với các nước khác trong khu vực.
Thêm vào đó là các cơ chế lập chỉ mục khác nhau cũng ảnh hưởng đến lạm phát. Chất xúc tác cơ bản là mức tăng lương tối thiểu hàng năm được xác định vào đầu mỗi năm dựa trên lạm phát trong quá khứ. Về vấn đề này, năm 2022 và 2023 là những năm đặc biệt, vì mức lương tối thiểu tăng lần lượt là 10% và 16%, cao hơn nhiều so với lạm phát chung. Những đợt tăng lương tối thiểu này đã góp phần giữ lạm phát ở mức cao do tác động của chúng đối với chi phí sản xuất và vòng xoáy tiền lương-giá cả điển hình, trong đó giá cả tăng do lương cao hơn, do đó tăng lên để bù đắp cho việc tăng giá
Truyền thông và minh bạchTrong những điều kiện khó khăn này, chính sách tiền tệ đã thắt chặt đến mức chưa từng có. Cho đến nay, Banco de la República de Colombia đã tăng tỷ lệ can thiệp từ 1,75% vào tháng 9 năm 2021 lên 12,75% vào tháng 1 năm nay.
Ngoài ra, sự liên tiếp của các cú sốc lạm phát kể từ năm 2021 và hệ quả là phải đánh giá lại phản ứng của chính sách tiền tệ đã đặt ra một thách thức đối với hoạt động truyền thông của ngân hàng trung ương. Do tác động lạm phát lớn và kéo dài của những cú sốc này, cần phải có một thời gian dài hội tụ để hướng tới mục tiêu lạm phát, điều này phải được giải thích cho công chúng. Sự hội tụ quá nhanh có thể dẫn đến chi phí rất cao cho sản lượng và việc làm, nhưng nếu nó tiếp tục trong một thời gian dài, sẽ có nguy cơ phá vỡ kỳ vọng lạm phát
Ngân hàng trung ương đã công khai tuyên bố rằng quá trình thắt chặt vẫn chưa kết thúc và họ có cam kết chắc chắn sẽ giảm lạm phát xuống mục tiêu 3% trong hai năm, với độ lệch có thể chấp nhận được là 1 điểm phần trăm. May mắn thay, kỳ vọng lạm phát nói chung phù hợp với con đường hội tụ mà chúng ta muốn
Lạm phát mục tiêu đã giúp Colombia đối phó với những cú sốc kinh tế theo những cách mà trước đây không thể thực hiện được
mỏ neo uy tínLạm phát dự kiến sẽ giảm nhanh chóng dựa trên các mô hình lịch sử, nhưng có khả năng duy trì trên mức mục tiêu trong thời gian dài nhất kể từ khi áp dụng mục tiêu lạm phát. Vì lý do này, việc duy trì uy tín của mục tiêu với tư cách là trụ cột chính của nền kinh tế sẽ khó khăn hơn.
Rõ ràng, thách thức chính sách tiền tệ sẽ đặc biệt khó khăn trong năm 2023 và 2024. Chúng tôi cho rằng hoạt động kinh tế sẽ giảm tốc mạnh, điều này sẽ làm giảm tốc độ tăng trưởng GDP xuống còn 0,2% vào năm 2023 do các điều kiện tài chính bị thắt chặt, tăng trưởng chậm hơn ở các đối tác thương mại của chúng tôi và chính sách thắt chặt tiền tệ quan trọng nhằm đảm bảo hướng tới mục tiêu của ngân hàng trung ương
Những thách thức này không làm suy yếu chiến lược lạm phát mục tiêu. Thay vào đó, chúng củng cố tầm quan trọng của việc củng cố chức năng neo của nó và sự cần thiết phải áp dụng chính sách thắt chặt tiền tệ trong tình hình hiện tại để thể hiện cam kết của ngân hàng trung ương đối với mục tiêu lạm phát rõ ràng và đáng tin cậy.
Lạm phát mục tiêu, kết hợp với tỷ giá hối đoái thả nổi, đã có lợi cho nền kinh tế Colombia. Họ đã cho phép đất nước đối phó với những cú sốc kinh tế theo những cách mà trước đây không thể thực hiện được. Chúng tôi tin rằng nâng cao uy tín của bạn vẫn là cách tốt nhất để vượt qua những thời điểm khó khăn này.
Leonardo Villar là tổng giám đốc của Banco de la República, ngân hàng trung ương của Colombia.
Các ý kiến thể hiện trong các bài báo và các tài liệu khác là của các tác giả;